Bernanke Shock ! Le plan de sortie de la Fed est remis à plus tard, mais quand ?! Le dollar s'effondre

Les pires soupçons de certains observateurs de la politique monétaire US ont été confirmés hier. La Fed semble désormais prisonnière de la folie de sa politique "non-conventionnelle". Alors que le consensus du marché et des économistes était pour une réduction des achats de titres de 85 Mds par mois à 70-75 Mds, la Fed de Bernanke a trouvé de nouvelles raisons pour ne pas initier (très progressivement) sa sortie : un taux de chômage au-dessus de sa cible (la grande excuse depuis des années, une banque centrale ne pouvant faire que peu de choses à ce stade pour lutter contre le chômage), une croissance toujours faiblarde, un taux d'inflation qui n'est pas à sa cible (oui la Fed comme les autres banques centrales, cible l'inflation, elle veut de l'inflation, à 2%, en pratique hors alimentation et énergie dont les hausses de prix sont toujours considérées comme "temporaires"), la menace de coupes budgétaires et le "resserrement des conditions de crédit". En réalité, c'est ce dernier facteur qui semble avoir pesé dans la balance et la Fed n'a pas pu cacher cette fois que sa politique est une farce, le dollar s'est effondré et l'or s'est envolé. Car en effet, ce resserrement des conditions de crédit, c'est la hausse des taux longs engendrée par les timides avertissements de la Fed elle-même quant à la réduction de ses achats de titres ( "QE" pour quantitative easing). Ainsi depuis l'annonce en juin par la Fed de son retrait progressif à partir de cet automne, les taux se sont envolés anticipant la demande de titres moins importante (la Fed achète quasiment toute la dette émise par le Trésor US finançant le gouvernement à la manière des empires décadents), ironiquement Bernanke par son nécessaire avertissement en juin a causé un resserrement significatif des conditions monétaires. "Oups, à peine ai-je parlé de ralentir la rotative à billets, que je ne peux plus le faire !" se dit-il en résumé.

Les investisseurs s'attendant à plus de courage de la Fed et à une réduction de 10-15 Mds par mois, le choc causé par Bernanke s'est répercuté sur les marchés de façon stupéfiante. Les banques centrales ont de fait depuis plusieurs semaines contribué à des fluctuations anormales. Exemples parmi d'autres : la livre sterling qui est passée de 1.50 contre le dollar à 1.60, le dollar néozélandais passé de 0.77 à 0.84. Le consensus du marché représentait aussi l'opinion de plus en plus répandue que la banque centrale américaine doit maintenant se retirer sous peine de créer une nouvelle crise. Ce revirement, il faut bien le dire, de la Fed, nuit d'autant plus à sa crédibilité que planent maintenant plus d'incertitudes sur les prochaines étapes et le planning de sortie de la Fed, Bernanke ayant laissé entendre que le FOMC n'a pas vraiment établi de seuil (au niveau des données économiques)qui déclencherait sa sortie du marché obligataire et en fin de compte, un beau jour, une hausse du taux directeur (pas avant 2015 désormais).

Janet Yellen favorite pour la présidence de la Fed. Les bourses s'envolent, le dollar s'effondre

C'est un paradoxe, mais la réaction des marchés devrait indiquer à M. Obama que Yellen n'est pas le bon candidat

                             More of the Same

 Surprise dimanche soir, le dollar chutait fortement, les S&P 500 futures explosaient à la hausse ainsi que les T-Note futures (baisse des taux obligataires surtout pour maturités courtes et moyennes). On s'interroge, on cherche la raison de ce mouvement même si la raison est accessoire pour le technicien (nous avions recommandé vendredi soir d'acheter, avant le week-end, le Dow Jones revigoré depuis son providentiel remaniement, avec un objectif à court terme). Et puis voilà la nouvelle, sur Bloomberg : Summers retire sa candidature sous la pression des Démocrates qui ne veulent pas de lui à cause de son opposition passée à plus de réglementation des innovations financières. La voie est ouverte donc à Yellen, l'autre candidat favori du clan Obama et, du marché. Ce que les Démocrates aiment, le marché en général n'aime pas, mais Yellen présidente, c'est l'assurance que la planche à billets va continuer à tourner et que donc la fête peut continuer, oui on peut continuer à spéculer ! Summers était pour beaucoup le candidat des banques, mais il avait exprimé des réticences face au dernier programme de détente quantitative, ce qui le rendait un peu moins "friendly" pour la bourse. De l'autre côté, Janet Yellen est une "super dove", selon certains, pire que Bernanke. Elle est à la Fed depuis 1994 et donc fait partie de la vieille garde de Greenspan qui a mené à la crise. Ce qui l'exonérerait de certaines critiques à cet égard, c'est le fait qu'elle fut un tout petit peu plus clairvoyante que d'autres au FOMC en parlant en 2007 (!) de la possibilité d'une bulle et d'une crise. Le bond des actions à la suite de cette nouvelle indiquerait qu'avec Yellen à la tête de la Fed, les actions continueraient d'être propulsées artificiellement par une posture ultra-accommodante du FOMC (ce serait, on peut parier, le retour du Bernank S&P System que j'ai évoqué, simplement renommé Yellen S&P System c'est-à-dire BUY BUY BUY chaque fois que Yellen, Présidente, prend la parole). Le FOMC deviendrait encore un peu plus esclave des marchés, menant à une hausse plus importante encore des bourses suivie d'un effondrement catastrophique à nouveau.

Rick Santelli : comment la Fed et les marchés sont devenus une grande farce

Santelli : What's up Doctor Bernanke

Pourquoi le "stock picking" fut ces dernières années une approche décevante

Cette gérante canadienne consacrée Morningstar Fund Manager of the Year en 2005 cite une étude de JP Morgan et explique dans cette video de ClientInsights - une intéressante librairie de videos pour professionnels - les raisons de l'augmentation sans précédent, ces dernières années, de la corrélation entre titres du marché et, selon elle (et JP Morgan), pourquoi un retour à la normale est à prévoir, favorisant les managers bottom-up et la sélection de titres.

Kim Shannon - Why Stock Pickers Will Shine .

Cette video explique bien pourquoi le stock picking est devenu pour de plus en plus d'investisseurs un exercice aussi futile qu'aléatoire, et auquel aujourd'hui l'investisseur particulier ne doit heureusement plus se livrer s'il opte pour une gestion en ETF et fonds indiciels. Mon opinion quant au retour à la normale attendu : il y aura certainement des périodes où les "stock pickers" tireront mieux leur épingle du jeu, mais les raisons structurelles de l'augmentation de la corrélation entre toutes les actions resteront : trading algorithmique, ETF et stratégies indicielles. Quant aux facteurs macro (et notamment l'impact des politiques monétaires), ils continueront d'occuper le devant de la scène pendant un bout de temps. 

Il est bien entendu possible d'avoir beaucoup de succès comme "stock picker" mais ce n'est pas pour tout le monde et sélectionner des actions individuelles exige de consacrer un temps formidable à la recherche, ce qui en fait une approche à écarter pour la plupart des investisseurs individuels. Le "stock picking"continue d'être encouragé toutefois, parce qu'il remplit les poches de tout un univers: des banques (volume de transactions), aux gérants de fonds, en passant par les médias spécialisés pour qui le stock picking fournit des sujets plus excitants.  

Les marchés vont-ils punir les interventionnistes ?

Les investisseurs ont quelques raisons de s’alarmer alors que les indices cassent des niveaux- clés. Les taux s'envolent .

    The new, re-engineered, Mr Market is about to be unleashed.

                            Be afraid, be very afraid

Si vous suivez ce blog et recevez mes emails, voilà plusieurs mois que vous savez que la volatilité exceptionnelle ces derniers mois sur les changes, l'or et certains titres spéculatifs devait être vue comme le signal de plus de volatilité à venir en particulier sur la bourse, et peut-être le signal de développements très négatifs à terme pour l’économie .

La machine semble désormais en route. Les bourses ont donné des signaux bearish depuis quelques semaines, maintenant nous avons des signaux de vente à court terme ou à moyen terme suivant les indices concernés. Cela ne signifie pas qu’il est temps de tout vendre - il vaut mieux attendre confirmation par de multiples signaux de vente à long terme - mais contrairement à ce qu’on entend de la part de la plupart des stratégistes des banques  il est justifié de s’inquiéter et il faut considérer la possibilité d’un krach dans les prochains mois, et donc d’une nouvelle crise.

             Worden TC 2000

 30 year T-Bond yield : les taux US pourraient avoir établi un creux historique. Si les taux sortent de leur canal descendant, la porte est ouverte à un krach obligataire dévastateur .  Et lisez ceci : Bond Losses of $1 Trillion if Yields Spike, BIS Says  

                Worden TC 2000

Breakout du VIX

              Worden TC 2000

Le BOVESPA brésilien : finalement, il s'effondre ! Projection de cours 1 : le bas du canal descendant, projection de cours 2 (scénario de krach mondial) : retour à la case départ à 30.000

        

 L'eurostoxx fait pire que le Dax et le S&P 500, il s'est complètement effondré sous sa MM à 200 jours, qui démarque un marché haussier d'un marché baissier

Selon cet économiste indépendant, il y a 70% de chance d'une récession mondiale en 2014     http://www.cnbc.com/id/100833309

2ème semestre 2013 : pourquoi les investisseurs doivent faire preuve de prudence

Les récents déboires du Japon à la suite de sa grande expérience sont un avertissement aux banques centrales et peut-être un avant-goût de ce qui attend les marchés occidentaux.

Alors que le deuxième trimestre 2013 tire à sa fin, le début de l'année et l'enthousiasme exacerbé des gestionnaires de fonds et des économistes pour l'économie japonaise paraissent bien loin. Il y a quelques mois encore, les politiques mises en place par le premier ministre Shinzo Abe étaient perçues comme annonçant une nouvelle ère au Japon avec à la clé, semblait-il, deux garanties : un fort et durable affaiblissement du yen, un marché d'actions japonais destiné à s'apprécier très significativement et durablement.

Aujourd'hui après que les taux japonais aient bondi de façon brutale et ce qu'il faut bien appeler un krach du Nikkei (-20% du sommet au creux en 4 semaines), des doutes apparaissent quant à la réelle efficacité des politiques interventionnistes extraordinaires de M. Abe (que certains ont résumées en deux mots : Print & Spend ) . Le troisième volet des réformes, la fameuse troisième flèche de Abe, s'attaquant aux problèmes structurels a déçu par sa timidité, ce qui expliquerait la réaction des investisseurs. La chute abrupte du yen ces huit derniers mois qui atteignait 30% contre le dollar et l'euro il y a peu s'est faite tellement rapidement qu'il n'existe que peu de comparaisons historiques et dans chacun des cas antérieurs une telle chute fut suivie d'un retournement ou d'une très forte correction. Mais les investisseurs ont parfois la mémoire courte, particulièrement lorsque les politiques monétaires les incitent à parier en masse dans une direction. Le gros inconvénient des politiques de taux zéro et de détente quantitative, c'est qu'en mettant sous contrôle - effectivement manipulant - le prix le plus important dans l'économie, les taux d'intérêt, elles affectent les autres prix avec aussi des conséquences très indésirables telles que des distorsions dans la valorisation des actifs. En modifiant la perception du risque, elles exacerbent aussi les comportements grégaires (ex. recherche du rendement dans des produits plus spéculatifs) créant finalement des bulles spéculatives ou des dislocations sur les marchés qui par effet de dominos mènent à des crises de plus ou moins grande envergure.

                           ABENOMICS = ABEGEDDON ?

10 year JGB yield - le taux à 10 ans japonais a à peu près doublé
La hausse des taux est un petit problème pour le Japon avec une dette de 240% du PIB et un déficit de 8% du PIB, le plus élevé parmi les nations leaders de l'économie mondiale !  Elle a aussi mis à mal le carry trade avec des répercussions en dominos sur les marchés.         
 Data : Bloomberg

Le gouvernement japonais est en train de prendre la pleine mesure des conséquences de marchés alimentés par une politique monétaire digne d'un traitement aux anabolisants. La créature de la Banque du Japon (BoJ) semble avoir échappé à son contrôle, à l'image du monstre du Dr Frankenstein. Comme la politique de la Fed qui affecte l'économie mondiale créant des distorsions dans le prix des actifs (marché obligataire, matières premières) et affectant les flux de capitaux dans les pays émergents, les effets des mesures de la BoJ se font ressentir sur les marchés internationaux notamment par le biais du carry trade (emprunter en yen pour placer en produits de rendement). Pour cette raison, et parce que vu la puissance de l'intervention de la BoJ, une chute du Nikkei et une hausse du yen pourraient signaler des forces déstabilisatrices plus puissantes encore, il est important, du point de vue de l'analyste technique, de suivre l'évolution de ces marchés. Or ceux-ci, comme d'autres marchés, donnent depuis plusieurs semaines un signal de danger aux investisseurs. Contrairement aux indicateurs économiques qui sont, pour la plupart, l'équivalent du rétroviseur, les cours sont des indicateurs en temps réel, les bourses pouvant être considérées comme un indicateur avancé de l'économie. Par exemple, les marchés émergents présentaient des signaux "bearish" déjà en 2011. Aujourd'hui après la sous-performance dramatique de ces marchés ces derniers trimestres, les problèmes actuels de ces économies apparaissent clairement aux yeux des analystes des fondamentaux.

Si l'on examine aujourd'hui un graphique historique du Nikkei, on peut observer 1) un renversement majeur sur le graphique hebdomadaire, qui suivit un renversement-clé la semaine du 20 mai, c'est la chute récente de 20% en 4 semaines, 2) sur le graphe mensuel, le marché a connu une forte hausse ce mois de mai puis s'est renversé effaçant tous ses gains pour le mois, une configuration extrêmement "bearish", 3) ce renversement s'est produit au site même d'une ligne de tendance/résistance datant de 1996. A moins d'un énorme et très improbable rebond dans les prochains jours, ceci donnera un signal de vente à long terme. Un tel signal peut être invalidé dans les mois qui suivent, mais dans la plupart des cas, annonce un retrait plus profond dans un premier temps, les opérateurs prenant peu à peu conscience que la tendance à la hausse qui a précédé est cassée. Un constat quelque peu similaire peut être fait en ce qui concerne USD/JPY. Or si le yen venait à s'apprécier dans un revirement complet du carry trade et de l'appétit pour le risque, le moteur principal de l'avancée du Nikkei disparaîtrait. Ce revirement est déjà en cours si l'on considère le yen contre le dollar australien et néo-zélandais.

    Nikkei 225 : ce graphe fut publié le mois passé dans la newsletter

Les cours sur les bourses se sont renversés, mettant en péril les gains de cette année

On a déjà parlé des marchés émergents, les perspectives techniques de ceux-ci n'ont fait que se dégrader ces derniers mois et ceci constitue en soi un signal de danger pour l'économie mondiale. Comme le sont la baisse des cours des matières premières, (des métaux précieux) et la chute du dollar australien, dont les cours sont aussi affectés par la bonne ou moins bonne santé des pays émergents. Qu'en est-il des marchés occidentaux ? Les bourses européennes, sans surprise, peuvent être séparées en deux groupes, les économies périphériques du sud (Italie, Espagne, Portugal) et les pays du cœur de l'UE qui se portent mieux. La sous-performance des bourses des pays du sud se traduit aussi d'un point de vue technique par un avertissement: ces marchés ne sont pas parvenus à franchir des niveaux-clés et ainsi confirmer une hausse à long terme. L'analyste technique dans un tel cas se demande si les cours n'indiquent pas qu'une rechute est à venir. Chez nous, la bourse suisse a certes brillé cette année face aux autres places européennes, mais le SMI a effectué le mois dernier un renversement-clé à l'image du Nikkei. Ses titres phares reflètent cette situation extrêmement négative.

                      Et si on se repassait un bon vieux film ?

Quant aux marchés d'actions américains, ils ont donné beaucoup de raisons d'être positif quant à la performance à attendre de leur part cette année. Des plus hauts historiques pour le S&P 500 et le Dow Jones Industrials doivent en effet être vus comme le signe que le marché haussier qui a déjà 4 ans d'âge pourrait aller (bien) plus haut encore. Ceci est confirmé par le fait que nombres de titres composant les indices sont en bonne posture technique. Les indicateurs de sentiment ont signalé peu avant la récente correction un optimisme élevé des investisseurs, le marché était clairement suracheté. Beaucoup voient la correction actuelle comme l'occasion de partir à la chasse aux bonnes affaires dans l'idée que nous nous trouvons dans un marché haussier qui est loin d'être terminé. On peut en effet faire un parallèle avec le début du marché haussier des années 80 après la stagnation des années 70. Cependant, historiquement, un marché haussier de 4 ans d'âge est un marché mature en fin de course, s'attendre aujourd'hui à un nouveau "bull market", une nouvelle ère de hausse des cours, après une hausse de 150% du S&P depuis mars 2009, est faire preuve de beaucoup d'optimisme. Il faut aussi rappeler que les marchés d'aujourd'hui, de plus en plus "efficients" et déformés par les actions des banques centrales, sont extrêmement trompeurs. En 2007 aussi, le Dow et le S&P 500 ont établi un plus haut et attiré de nouveaux investisseurs juste avant de s'effondrer. Une caractéristique des marchés est d'induire en erreur un maximum de participants avant qu'une nouvelle tendance s'établisse. Et puis, il y a cette énorme divergence négative du RSI (Relative Strength Index de Wilder) sur les graphiques à long terme du Dow et S&P, une divergence qu'on pouvait observer également en 2007.

Divergence du RSI : un signal qui devrait inciter à la méfiance  ou en tout cas à ne pas accroître son exposition après la hausse de cette année

Les traders à haute fréquence ont la vie de plus en plus dure

Cela devait arriver, le trading est comme les autres secteurs de l'économie, la concurrence finit par réduire les marges. Selon cet article les autorités américaines ont aussi découvert un phénomène très inquiétant de pratiques de manipulation des cours par les firmes de HFT.

How the Robots Lost : High-Frequency Trading's Rise and Fall
http://www.businessweek.com/articles/2013-06-06/how-the-robots-lost-high-frequency-tradings-rise-and-fall